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A股周評:降準之后中國股市將會走向何方?

來源:聚財網 | 2015-02-09 13:48:53 作者:

A股周評:降準之后中國股市將會走向何方?

A股周評:降準之后中國股市將會走向何方?(點擊圖片瀏覽大圖)

國央行日前宣布下調存款準備金率,這是一次全面寬松措施和定向寬松措施的組合拳,因部分金融機構被予以額外的降準幅度。但中國股市在降準之后仍表現疲弱,這是短期表現還是長期趨勢?

要厘清這個思路,可能需要基于降準但跳出降準來看全局,有許多變量需要考量,包括降準的原因和降準的結果。

這次降準,大致有以下幾點主要原因:第一,全球貨幣競爭性貶值,美國加息節奏預期因經濟近期疲弱而緩和,中國貨幣寬松掣肘因素減少;第二,中國經濟表現低迷,官方和匯豐1月份PMI都差強人意,需要刺激經濟;第三,春節前資金面季節性趨緊;第四,中國央行和外匯當局做好了外匯政策儲備應對人民幣貶值和資本流出。

關于第一個原因,現在全球目光主要集中在歐元、美元和石油價格上。歐元區經濟疲弱是經濟結構問題,但以目前其社會人口等生產要素構成看,中短期內難以從根本上解決問題,唯有寬松一條路徑。歐元的寬松規模之大引發諸多異象,比如瑞郎脫鉤后大漲和負利率的丹麥短期內連續四次降息。這些因素都說明歐元區和周邊地區的金融局勢開始不穩定。與此同時,其他非美貨幣也紛紛加入競爭性寬松貶值。全球非美寬松加大了中國寬松的壓力,但受制于美國加息預期,寬松或導致已有貶值預期的人民幣下行壓力加大,好在美國近期經濟數據不佳,緩和了美國加息和美元升值預期。

這個層面的原因,現在指向的是全球寬松,但有一點需要注意的是,如果美國加息只是節奏預期放緩,方向并未改變,那么非美寬松、美國加息和全球疲弱、美國緩慢復蘇,最終會導致全球貨幣繼續涌入美國,結果會是非美金融市場乏力不振,甚至極端情況下出現區域性金融風險,降低投資者對非美的風險偏好。石油價格長期在底部徘徊會增加俄羅斯經濟和信用風險,這也是與前述一致的邏輯。

關于第二個原因,中國經濟表現低迷,政(府)已在去年四季度批復大量基建項目,這些項目預計會在今年一季度開始啟動。中國現在需要同時穩增長和調結構,對經濟增長下行的容忍度明顯增加,但不會希望出現硬著陸。如果今年中國經濟增速再平緩地下一個臺階,政(府)可以接受,但投資者未必接受,以至于傳統周期性非金融行業即便景氣度觸底,盈利改善也難以立竿見影。接下來中國很可能長期處在弱經濟和寬貨幣寬信用的環境下,經濟軟著陸、信用風險不會系統性爆發但又揮之不去,可能給經濟和市場一個較難處置的煎熬階段。

貨幣寬松對經濟和股市都是積極因素,而無風險收益率傾向長期下行,能提振資產價格,但面臨的風險和問題是,去年下半年因降息開啟的暴漲行情是否已預期一輪寬松周期并充分反映,如果是這樣,那么預期因素沒有真正的新驚喜,每次降準對情緒和風險偏好的邊際影響會逐步減弱,而真正的寬松帶給經濟和市場的實際影響還需要多次政策積累和數據印證。

關于第三個原因,相對來說并不復雜,這是季節性因素,對寬松政策影響僅限于一個時間窗口,不會涉及到寬松的方向和趨勢。

關于第四個原因,這是中國央行實施寬松的信號。因為貨幣寬松必然會攜帶貶值預期,一般不可能存在寬松又預期升值的情況。如果人民幣和美元利差縮小,人民幣貶值預期會增強,就將引發資本外流。這不是杞人憂天,去年四季度的外匯占款數據已經有所端倪。所以央行預備寬松,必然要做好人民幣匯率干預,以穩定其匯率預期,減少資本流出壓力,同時做好資本流出的防范和應對。這也許就是為什么央行選擇了降準而非降息的原因之一。中國央行周五大幅上調人民幣兌美元匯率中間價,就是措施儲備之一實施。若多次實施并且證實有效,可緩和市場對人民幣貶值和資本外流的擔憂。

上述原因,綜合來看,對中國股市的影響就是復雜而謹慎,政策面是傾向于利好中國股市的,但預期可能透支會令中國股市短期陷入振蕩調整,基本面變化不大,唯有等待寬松政策積累和顯效后才能做判定。現在寬松政策方向確定,相當于中國股市擁有一個看漲期權,只是這個看漲期權的價格可能尚要反復交易來確認。

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